文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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