事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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