私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别克难有何区别àn)办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以(yǐ)外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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