大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预(yù)计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这(zhè)一(yī)分(fēn)化(huà)的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计(jì)今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋势依(yī)然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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