文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(t方阵是什么意思óng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大方阵是什么意思；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　方阵是什么意思分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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