来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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