文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(y远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊īn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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