2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(ch3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人í)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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