金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cú喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹n)在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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