近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě竹荪煮多久)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)竹荪煮多久公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点是竹荪煮多久看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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