原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fè张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语n)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(f张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语ù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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