4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(n冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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