事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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