复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思-橘子百科-橘子都知道

复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思ng>M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。