原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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