4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1p凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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