近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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