来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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