金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ff0000; line-height: 24px;'>进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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