1、中信(xìn)证券：从失衡(héng)到(dào)平稳，布局(jú)业绩驱动(dòng)的五(wǔ)月行情

　　4月A股经历了AI主题行情诱发的过度(dù)博弈和心态失(shī)衡，市场大幅动荡。进入5月(yuè)，国内的经济(jì)、政策和外部(bù)环境相比4月继续不断改善，投资者对经济(jì)的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩(jì)三个层面(miàn)实现统(tǒng)一(yī)，投(tóu)资者(zhě)心态也(yě)将(jiāng)逐步从短(duǎn)暂失衡趋向(xiàng)平稳，市场(chǎng)依(yī)然处于全年第二个关(guān)键做(zuò)多窗口，财报季结束后，市场将步入业(yè)绩驱(qū)动(dòng)的行(xíng)情阶(jiē)段，配置思(sī)路上(shàng)建(jiàn)议坚持高切低，关(guān)注上半(bàn)年景气(qì)持续改善的品种。

　　首(shǒu)先(xiān)，政治(zhì)局会议(yì)提振市场信(xìn)心(xīn)，扩(kuò)内需仍是着(zhe)力(lì)重点，政策预期(qī)回归理(lǐ)性(xìng)，经济内生动能稳步修(xiū)复，并将得到同(tóng)比和高频数据(jù)验证；外部流动(dòng)性拐点明确，美(měi)国银行业风险不(bù)断发酵，但预计对(duì)A股实质影(yǐng)响十分(fēn)有限。其次，财报季(jì)数据显示，A股业(yè)绩跨(kuà)年筑底特征明显，全年逐季改善的趋势显现(xiàn)，其中行(xíng)业的结(jié)构性亮点日益清晰(xī)，经济预期5月将在(zài)微观体验、宏观数据、A股业绩三(sān)个(gè)层(céng)面统一(yī)，夯实市场上行基础。最后，预计(jì)5月(yuè)A股仍处于今年第二(èr)个(gè)关键做多窗口中(zhōng)，并将步入业绩驱动的行情阶段，投(tóu)资者心态由短暂(zàn)失衡趋向(xiàng)平稳(wěn)。

　　配置上，建议(yì)紧扣(kòu)业绩主线，重点布局医药、数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”板(bǎn)块中有业(yè)绩亮点的品(pǐn)种，以及其他板块中一季度业(yè)绩明显改善，且在(zài)二季(jì)度有望持续的细分行业(yè)。

　　2、中(zhōng)金(jīn)策略(lüè)：节后(hòu)A股有望相比全球市场显(xiǎn)现相对韧性

　　中金策略(lüè)团队5月3日表(biǎo)示，节后A股(gǔ)有望相(xiāng)比全球市场显现相对韧(rèn)性。主要基(jī)于：1）经济复(fù)苏势头(tóu)尚(shàng)不(bù)稳(wěn)固，政策有望延续稳中求进基调。2）上市(shì)公司业绩低(dī)迷期(qī)已过(guò)。3）海外(wài)风险需要密切(qiè)关注，如若(ruò)应对得当，对A股影响可能有限。上述因素(sù)结合当前A股(gǔ)市场整体估值水平不高(gāo)仍处(chù)于历史中低(dī)位，A股节后(hòu)两个交易日虽受节(jié)假期间的事(shì)件性因素影响可能有所波动，但对后市(shì)整体表现(xiàn)不用过于谨慎，当前(qián)位(wèi)置(zhì)市场机会仍大于风险(xiǎn)。

　　3、中信建投策略(lüè)：耐心等(děng)待，低位(wèi)把(bǎ)握

　　一(yī)季度(dù)全A营收增速等指(zhǐ)标(biāo)仍在探(tàn)底，五一出(chū)行恢(huī)复亮眼，但制造业(yè)PMI已(yǐ)露出疲态(tài)，海外处于多事之秋，高利率环境下(xià)美国银行风险(xiǎn)事件频(pín)发，衰(shuāi)退(tuì)风险上(shàng)升。市场处于(yú)再平衡期，低位把握(wò)再布(bù)局(jú)机会；短期结构上关注在(zài)低位资产(chǎn)中寻找景气稳定或好于预期方向，中期线索在于科技(jì)周期(qī)与复苏链中(zhōng)的弹性方向。行业(yè)重点关注：医药、传媒、通信、餐饮链（预制菜、啤酒）、军工、新(xīn)能源(yuán)等。主题重(zhòng)点关注(zhù)：一(yī)带(dài)一路、数据(jù)要素等。

　　4、海(hǎi)通策略(lüè)：均衡以待

　　①22/10以来是牛市初期，对比历(lì)史，这次牛市(shì)第一波(bō)上(shàng)涨的结构分(fēn)化更显著(zhù)。②牛(niú)市初期类似春天，市场有(yǒu)所反(fǎn)复很正(zhèng)常，短期政策(cè)和业绩因(yīn)素(sù)影(yǐng)响下，行(xíng)业或(huò)更均衡(héng)。③数字经济(jì)是(shì)全年主线，后续或(huò)依据基(jī)本面去(qù)伪(wěi)存真，阶段(duàn)性关注复苏的(de)部分消(xiāo)费。

　　5、波动率(lǜ)已(yǐ)经(jīng)回归 | 民生(shēng)策略

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，核(hé)心(xīn)资产、海(hǎi)外映(yìng)射(shè)的科技和大宗(zōng)商品都将被(bèi)海(hǎi)外逐级放大的宏观波(bō)动所影响。我(wǒ)们(men)的(de)资源+重资产组(zǔ)合短期(qī)驱动逻(luó)辑建(jiàn)议以“红利+中(zhōng)特估”为主导，以(yǐ)等(děng)待通胀逻辑的回归。重资产国企（炼厂、建筑、钢铁）资源类企业（煤炭、油、金(jīn)、铜），交通运输（油运、干散运(yùn)、港口、公路）；近期(qī)场景消(xiāo)费正(zhèng)在展现出(chū)成为(wèi)未来经济增长新(xīn)动能的潜力，推荐中低端消费(fèi)、县域消(xiāo)费；以“宁组(zǔ)合”为代(dài)表的赛(sài)道(dào)板块有望企稳。

　　6、兴(xīng)证策略：五(wǔ)一前后市(shì)场表现如(rú)何？行(xíng)业胜率如何？

　　参考(kǎo)过去13年（2010-2022），五(wǔ)一节(jié)后市场上(shàng)涨概率较(jiào)节(jié)前明(míng)显提升。以(yǐ)全A指数为代(dài)表，节前1周、1个月指数大多震荡调整，上涨概率仅为14.3％、28.6％，而(ér)节后1周、1个月上(shàng)涨概率则大幅上升至38.5％、46.2％。分行业看，五(wǔ)一节后1周国(guó)防(fáng)军工（69.2％）、电子（61.5％）、计算(suàn)机（53.8％）、传(chuán)媒（53.8％）胜率(lǜ)较(jiào)高，而节(jié)后1个月食品饮料(liào)（76.9％）、医(yī)药生物（69.2％）、家用(yòng)电(diàn)器（69.2％）、有色(sè)金属(shǔ)（69.2％）胜(shèng)率较高，食品饮料(liào)（3.8％）、电(diàn)子（3.4％）、计(jì)算机（3.3％）、医药生(shēng)物（2.9％）平均(jūn)涨幅(fú)居(jū)前身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么。

　　7、华西策略(lüè)：“五一”假期间全球大类资产波(bō)动(dòng)以及(jí)背后释放的信号

　　国内复苏延(yán)续，支撑(chēng)A股(gǔ)指(zhǐ)数震荡上移。从(cóng)“五一”前后大类资(zī)产表现来看(kàn)，全(quán)球主要权益市场及原油等大宗商品走弱，美(měi)债收(shōu)益率下(xià)行，黄金价(jià)格走强，表明(míng)海外市场“衰(shuāi)退交(jiāo)易”有(yǒu)所升温。美欧(ōu)一季(jì)度经济增速不及市场预期，美国银行业(yè)危机和两党(dǎng)债务上(shàng)限博弈使得(dé)海(hǎi)外风险偏好有所回落，同时也促(cù)使美联储更快(kuài)转向鸽派。

　　回顾假期消费数据，国内(nèi)服务消费大(dà)幅回升，但地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)复苏偏(piān)缓，4月制造业PMI回落也表明国内经济仍处于(yú)复(fù)苏早期。4月政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议强(qiáng)调“当前(qián)经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”，因(yīn)此总量政(zhèng)策收紧风险不(bù)大，企业盈(yíng)利(lì)上行将支撑A股(gǔ)指(zhǐ)数震荡上移。结(jié)构上，政(zhèng)治局会(huì)议首提“重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能发展”，全球产业催(cuī)化和国内(nèi)政策(cè)驱动的数字经(jīng)济(jì)行(xíng)情或反(fǎn)复活跃。

　　8、战术调(diào)整何时结束？| 信达策(cè)略(lüè)

　　3月-4月万得全(quán)A指数整体是震荡下行的(de)，是(shì)去(qù)年底熊(xióng)市(shì)结束后，指数的第一次(cì)长时间回撤，可以类比历史(shǐ)上牛市(shì)第(dì)一年中的战术性调整（2013年(nián)2-6月、2016年(nián)4-5月、2019年4-7月）。2016年4-5月，是牛(niú)市第一年中的第一次战术性(xìng)回撤，时间约2个(gè)月，起始和结束(shù)的拐点，均与高频经济指标和(hé)预期的边际变化同步。

　　2019年(nián)4-7月，回撤整体(tǐ)时(shí)间是3个半月(yuè)，由于经济(jì)比2016年弱很多，所以主跌阶段完成后还出现了2个月的底部震荡(dàng)，整体回(huí)撤持续的时间比2016年(nián)更(gèng)久。

　　今年(nián)3月以来，股市、债市和商品市场的表现，均(jūn)表明资本市场对经济的判新偏向认为Q1的经济回升可(kě)能(néng)不会持续(xù)太久，或(huò)者(zhě)至少Q2可(kě)能不(bù)会持续。从(cóng)最新的PMI数据来看，4月份确实出现了较为明显的(de)下降。这一下降背(bèi)后我们认(rèn)为可能主要有两(liǎng)个(gè)短期原因(yīn):（1）每年4月PMI数(shù)据(jù)均会季节(jié)性回落(luò)；（2）根据(jù)历史(shǐ)经验，疫情后第一个(gè)季度经济数据最(zuì)容(róng)易恢复，4月开始(shǐ)经(jīng)济进入(rù)疫后第(dì)二个季(jì)度。PMI数(shù)据(jù)、商品(pǐn)价格、海外经(jīng)济担心(xīn)等因素，可能会让4-5月的经济数据很难超预期。由此导致这(zhè)一次市场(chǎng)的(de)战术调整虽然可能已经完(wán)成大(dà)部分，但(dàn)由于(yú)缺(quē)乏(fá)数据(jù)改善(shàn)，可(kě)能还需要震荡磨底。

　　9、财通策略：第五次“赛(sài)道(dào)大切(qiè)换”

　　我(wǒ)们或已正站在(zài)新(xīn)一轮牛市起(qǐ)点之上(shàng)，短期的迷雾(wù)掩盖不了长期的坦(tǎn)途(tú)，把握“上证50高股(gǔ)息央国企+科创50赛(sài)道大(dà)切换(huàn)”。5月的迷雾在增加：回落(luò)的(de)PMI和长端(duān)利率(lǜ)、反(fǎn)复的美联储、激烈的中美摩擦、偏弱的一(yī)季报业绩；但中期的(de)坦途较(jiào)为明确：经济温(wēn)和(hé)复苏、美(měi)联储(chǔ)年(nián)内结束加息、A股市场估值(zhí)极低、产业趋(qū)势明确、机构赛道大切换向TMT。看(kàn)长做短，如(rú)何应对短期(qī)迷雾？5月建议重点关注上证50高(gāo)股息央(yāng)国(guó)企，央国(guó)企(qǐ)指数和ETF后续将发行、迎来增量(liàng)资金行情(qíng)，高股(gǔ)息组合在经济(jì)偏弱、利率下行环境下获(huò)取(qǔ)超额收益(yì)（13只(zhǐ)被指数集中覆盖的高股(gǔ)息央国企见正(zhèng)文）。此外Q1基金持(chí)仓呈现机(jī)构赛道的(de)第五次大切换(huàn)（切向(xiàng)TMT方向），如果TMT方(fāng)向在5月有明显调整，是进一步加(jiā)配的良(liáng)机，其中以科创(chuàng)50方向最为关(guān)键(jiàn)。若(ruò)美联储能够在(zài)5月完成最后一次加息，中美摩擦有所(suǒ)缓和，将极(jí)大地(dì)利(lì)于新兴市场（A股和港股）、尤其(qí)成长股表现。

　　10、招(zhāo)商(shāng)策略：盛夏攻势(shì)，科创再起

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