来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

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　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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