金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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