金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。 <大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水/p>

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(bi大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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