来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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