金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)单亲家庭是什么意思也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业单亲家庭是什么意思有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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