金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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