5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年台湾是省还是市 台湾是省会吗一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(sh台湾是省还是市 台湾是省会吗ǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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