文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％水娃是几娃？ 水娃是什么颜色）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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