金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五(wǔ)曾经(jīng)有消息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机(jī)构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公开(kāi)表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经(jīng)济(jì)复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下(xià)调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率调(diào)降背后(hòu)的原(yuán)因，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东等多地中小银(yín)行（地方(fāng)农商(shāng)行(xíng)为(wèi)主）发(fā)布公告下调人民(mín)币(bì)存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)吴亦凡资产多少亿，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存(cún)款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义上并非真的(de)降息。归根结(jié)底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下(xià)，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔ吴亦凡资产多少亿n)以来，资金利率(lǜ)中(zhōng)枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度(dù)上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此压降存(cún)款成本、规(guī)范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期(qī)国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净息(xī)差。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利(lì)率调降，理(lǐ)论(lùn)上可(kě)以(yǐ)促使存(cún)款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)流出(chū)，更多转化为消(xiāo)费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于(yú)认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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