金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(r三万日元等于多少人民币多少óng)资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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