来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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