金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。1亿等于多少万p>

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo1亿等于多少万)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经1亿等于多少万济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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