事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(复活的作者是谁，复活的作者是谁biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似复活的作者是谁，复活的作者是谁，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相复活的作者是谁，复活的作者是谁对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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