事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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