上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在相关规(guī)则(zé)中埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改(gǎi)革的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态(tài)化(huà)退(tuì)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别市(shì)机制(zhì)正在(zài)形成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别miàn)、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债(zhài)市(shì)场风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评(píng)级，对于(yú)信用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行(xíng)不(bù)通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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