金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里span>

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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