私募(mù)基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说要的机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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