原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(s糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思hàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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