来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样1ma等于多少a，1ua等于多少a”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

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　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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