2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降(jià料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ng)，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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