金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词n)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价know过去分词是什么写，know过去分词是什么词计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成know过去分词是什么写，know过去分词是什么词本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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