2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数(shù)据为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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