公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(ji维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架āng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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