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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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