原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（00值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别0860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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