4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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