调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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