金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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