4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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