事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多rong>4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司